受疫情影响和行业毛利率的趋势性回落，上半年重点上市房企盈利同比增 速显著放缓，但是在流动性宽松和积极复工复产等供需双向改善下，行业 基本面得以快速修复，部分过热城市和过快的加杠杆节奏再次引发政策边 际收紧。房企融资新制度正在推进，印证我们 2018 年以来强调的“融资 集中度”逻辑，进一步强化具备优质杠杆、优质储备房企的竞争力。

四维梳理 A 股重点上市房企 2020 年中报表现......5

业绩：疫情下结算放缓，利润率延续 2018 年以来下滑趋势.........6

行业增收不增利，龙头收入占比创新高.........6

盈利能力持续下滑，中型房企呈现更强韧性 .7

少数股东损益占比稳定，投资收益同比增速转负......9

销售管理费用率有所改善，龙头维持成本控制优势 10

销售：疫情影响下回款同比负增长，但业绩储备依然充裕 .........11

疫情影响下销售明显回落，而集中度稳步提升........11

预收账款同比增速回落，已售未结资源充裕 ...........12

百强销售实现 V 型反转，龙头和中型房企显韧性 ...13

扩张：施工投资强度保持高位，中小型房企加大力度.....14

融资：负债率季节性反弹，新制度加速去杠杆 ...16

有息负债同比增速触底回升，积极把握融资窗口期 16

各梯队房企负债率同比下降，环比 2019 年末季节性回升...17

行业加速修复，融资新政加剧行业分化 ..21

重点推荐标的 ......22

万科 A（000002 CH，买入，目标价 35.87 元） ........22

金地集团（600383 CH，买入，目标价 19.43 元） ....22

中南建设（000961 CH，买入，目标价 13.09 元） ....23

华发股份（600325 CH，买入，目标价 9.66 元）.......23

中交地产（000736 CH，买入，目标价 10.64 元） ....23

招商积余（001914 CH，买入，目标价 40.07 元） ....24

新大正（002968 CH，买入，目标价 74.40 元） ........24

大悦城（000031 CH，买入，目标价 6.58 元） ..........24

风险提示......26