云业务积极进展，以及由此带来的成长性、盈利能力等财务指标改善，为微软过 去 5 年股价持续上行的核心支撑。疫情后，欧美企业料将进一步加快数字化转型、 向云端迁移，作为云计算产品体系最为完整的科技巨头，微软料将持续受益于这 一进程。当前微软在 IaaS+PaaS 领域份额已超过 AWS 的一半，同时 SaaS 业务 收入位列全球 TOP 1，叠加公司在企业软件市场的长周期积累，公司云计算业务 领先优势有望进一步扩大，Azure、Office 365 等亦将成为公司继续维持双位数 增长，并推动盈利能力持续提升的核心支撑。考虑到当前宏观经济面临不确定性， 以及市场充裕的流动性，依托相对理想的业绩确定性、成长性，以及盈利能力持 续改善的可能，公司有望持续获得估值溢价。

报告缘起 ........... 1

云业务：完整产品线+坚实大企业客户基础  2

IaaS+PaaS：不断缩小和 AWS 差距 .......... 3

SaaS：收入规模全球 TOP 1 ......10

后续展望：Azure、Office 365 为业绩核心支撑 ....14

风险因素 .........17

投资策略 .........17