政策护航稀土行业良性发展。我国稀土行业早期非法开采猖獗，导致环境污染严重、产出与利润不匹配，2019 年由工信部牵头并形成了“5+1”南北六大稀土格局，分别代表 6 家有开采、冶炼稀土矿权的六家企业，每年由政府统一分配稀土矿供给指标。《稀土管理条例》政策将加快出台，我国稀土行业迎来良性发展之路。

一、供需良性发展，价值亟待重估................................................................. 4

1.1 稀土：同族 17 种元素“大家族”，下游应用多点开花 .............................. 4

1.2 政策：保驾护航，供给侧改革良性驱动................................................. 5

1.3 复盘：开启下一轮景气周期，价值亟待重估.......................................... 8

二、高性能钕铁硼是需求核心，新能源汽车提供最大增量.............................. 9

2.1 新能源汽车：永磁同步电机带来核心增量 ............................................ 11

2.2 风电领域：永磁直驱电机渗透率逐渐提升 ........................................... 12

2.3 变频空调：政策支持带动需求增长...................................................... 13

2.4 消费电子领域：轻量化发展趋势 ......................................................... 13

2.5 其他领域：传统汽车、节能电梯、工业机器人等................................. 14

三、中国主导供给格局，海外增量有限........................................................ 14

3.1 国内稀土资源储量丰富，六大集团按指标分配 .................................... 14

3.2 海外稀土增量有限，新建项目进展缓慢............................................... 19

四、投资建议&投资标的 .............................................................................. 20

五、风险提示 .............................................................................................. 21