2020 年煤企业绩略有下降，上半年受疫情冲击影响煤价严重受挫，下半年伴随经济复苏煤价恢复，煤企业绩得到修复，全年业绩降幅有限，凸显煤企业绩韧性。28家煤企2020 年实现归母净利润合计846 亿元，同比下降3.4%。2021Q1 受益煤价大幅上涨，煤企业绩得到显著改善，多数煤企出现超预期业绩增长。

1、2020 年综述：年内煤价前低后高，煤企业绩降幅较小..........................................4

1.1 、2020 年煤价同比下滑，全年前低后高..................................................4

1.2 、归母净利同比小幅下降，Q4 环比下滑........................................................... 5

1.3 、产销量同比增长...................................................................................................9

1.4 、煤炭售价下降成本稳定，吨煤毛利大降......................................................................... 10

1.5 、期间费用绝对值&费率同比下降................................................................. 11

1.6 、煤企整体盈利能力弱于2019 年..................................................12

1.7 、应收账款周转天数增加，存货周转天数减少................................................... 13

1.8 、资产负债率同比微增，经营现金流与偿债能力提升................................ 14

2、2021Q1 综述：煤价上涨明显，业绩大幅改善.......................................................... 15

2.1 、2021Q1 煤价上涨明显，呈深V 走势............................................................ 15

2.2 、业绩同比大幅改善，主因煤炭价格同比大涨.................................................................................................. 16

3、2021 年展望：年内基本面向好，利好煤价中枢上移........................... 17

4、投资策略：2020 业绩显韧性&2021 开局亮眼，看好估值修复..........................18

5、风险提示............................................................................................................... 19