截止到 12 月 11 日，中国教育指数（含 A 股、港股、中概上市国内教育公 司）上涨约30%，对比 A股申万一级行业来看，其涨幅能够进入行业 TOP10 （位列第 9），高出沪深 300 指数近 12 个 pcts。领涨原因：1）受疫情和 一级市场资金推动等综合因素影响，在线教育板块 2020 年景气度极高；2） 学历学校板块（含高校）受政策催化有一波大涨，市场对政策变得相对乐 观，另外高校并购逻辑持续落地中；3）以中公为代表的非学历职教资产 高成长属性。

一、 行业回顾 ....6

1.1 中国教育指数涨约 30%....6

1.2 非学历职教：H1 受疫情扰动明显，下半年逐步恢复.....7

1.3 学历高校：优质稳态资产，政策逐步明朗..7

1.4 K12 学校：持续分化发展..9

1.5 K12 教培：疫情改变在线教培成长曲线.... 10

二、 2021 年策略：职教龙头依然可期，教培首选新东方 ...12

2.1 预判非学历职教 2021 年是招录大年，龙头增长依然可期 . 12

2.2 在线教育竞争进入白日化，传统巨头有望“穿透”竞争并最终收益.... 15

三、 风险提示 ..21