海航系公司资产繁杂，巅峰时期业务横跨航空、物流、基础、金融等七大板块。大而广的业务范畴，循环交错的股权关系使得海航系公司长期是资本市场中相对神秘的存在。近两年海航流动性紧张的传闻频现，海航集团自身也在主动收缩自身的业务范围战略方向，2018 年缩减七大主业至“两主两辅”四大主业，2019 年初进一步缩减至航空和物流两大主业，年底仅航空主业得以保留，由此可见，航空或仍是海航系公司未来的核心着力点。

1. 核心观点 ..... 5

2. 海航系航空公司全梳理 .... 6

2.1. 海航控股及控股航空公司  6

2.1.1. 海航控股（上市公司） ..... 6

2.1.2. 新华航空 ........ 9

2.1.3. 长安航空 ...... 10

2.1.4. 祥鹏航空 ...... 12

2.1.5. 山西航空 ...... 14

2.2. 海航集团旗下航空公司及海航控股参股航空公司  15

2.2.1. 大新华航空 .. 15

2.2.2. 金鹏航空 ...... 16

2.3. 拟出售的航空公司  17

2.3.1. 天津航空 ...... 17

2.3.2. 北部湾航空（天津航空的控股公司） ........... 19

2.3.3. 首都航空 ...... 20

2.3.4. 桂林航空 ...... 21

2.3.5. 乌鲁木齐航空 ......... 22

2.3.6. 福州航空 ...... 23

2.3.7. 西部航空 ...... 25

2.4. 小结 .... 26

3. 投资建议 ... 27

4. 风险提示 ... 27