我们认为2021 年有两条主要投资路径：1.行业龙头依然强者恒强。行业龙头通过积淀的行业优势价值重估以及更多产业链职能的获取，获得更广阔的发展空间。建议积极关注美的集团、格力电器、海尔智家；2. 个股独立行情或将开启。由于线上占比逐渐提升、线上渠道对于用户数据更全面的留存，个股将凭借其对数据分析，将产品、用户精准匹配获得独立增长。我们建议关注苏泊尔、荣泰健康、小熊电器、新宝股份、浙江美大、老板电器。

1.疫情影响已过，行业重回正增长 ........................................................................... 6

1.1 居民可支配收入增速下滑，家电增速逐步转正 ........................................... 6

1.2 两头挤压，现金流大幅下降 ........................................................................ 8

1.3 行业涨幅超过上证50，细分结构出现分化 ................................................ 11

2.营收下滑，三大白净利润占比提升 ...................................................................... 12

2.1 白电：渠道变化加速，龙头集中度持续提升 ............................................. 13

2.1.1 空调：价格战影响消退 ................................................................... 13

2.1.2 冰箱：销量由负转正，市场均价回升 ............................................. 15

2.1.3 洗衣机：销量下滑，龙头优势凸显 ................................................. 16

2.1.4 行业增速回落，龙头占比提升 ........................................................ 17

2.2 厨电：烟灶分化，盈利能力减弱 ............................................................... 20

2.3 小电：行业整体下滑，疫情影响不同 ........................................................ 22

3.2021 年：强者恒强与个股分化 ........................................................................... 24

3.1 强者恒强延续 ............................................................................................ 24

3.2 数字化进程加速，个股分化开始 ............................................................... 26

4.投资策略 .............................................................................................................. 29

5.重点公司评述 ...................................................................................................... 29

6.风险提示 .............................................................................................................. 32