猪周期是指猪价在每3-4 年的时间内会完成一轮涨跌的过程，其波动原理基于经济学中的蛛网模型，但又因生猪从入栏到出栏需满足一个相对固定的成长周期，因此猪周期的直径被拉得比较长。一个更加简单的规律是：能繁母猪的补栏量决定了未来生猪的出栏情况，进而影响了市场猪肉价格，然而，因养殖技术的提升，这个时间差从1 年缩短到7 个月前后。

1. 历史上的猪周期 ................................................................................................. 5
1.1 生猪产业链的基本逻辑 ................................................................................ 5
1.2 猪肉周期复盘 .............................................................................................. 5
2．供给端：主导猪肉价格波动的因素 ..................................................................... 7
2.1 能繁母猪存栏量是猪肉价格的先行指标 ...................................................... 7
2.2 养殖利润是补栏的决定性因素 ..................................................................... 8
2.3 生猪养殖集中度低，散户主导产能变化 ..................................................... 11
2.3 政策对价格形成具有指导作用 ................................................................... 12
2.4 进口主要满足供给缺口 .............................................................................. 15
2.5 生猪的去产能周期不可避免 ...................................................................... 16
3．需求端：总体保持稳定 ..................................................................................... 19
4．推荐个券 ........................................................................................................... 21
4.1 牧原转债 .................................................................................................... 21
4.2 温氏转债 .................................................................................................... 22
4.3 希望转债 .................................................................................................... 22
4.4 正邦转债 .................................................................................................... 23
5．风险提示 ........................................................................................................... 24