逢景气和估值底部布局，是价值与趋势俱佳的投资场景。2015-2017 年空调行 业堪称经典的“深 V”,至今令 A 股市场印象深刻。结合现金价值与历史盈利考 量，当前大白电的估值吸引力更接近于 2016 年，而逊于 2015 年末。 景气比 较，2015-2017 年库存周期逆转后又受益于地产周期上行与渗透率加速提高， 斜率更加陡峭；今时市场的聚焦则是 2020-2021 疫情平息后的耐用消费品需求 回补，而家电渠道变革后的库存逻辑尚未可知。此前报告《安全边际在哪里？》 中已详细测算一年期持股白电公司的安全边际市值与目标市值。以时间换空间， 龙头企业经营趋势回升与“北向资金”回流，是未来较为理想的情景预期。

2015-2017：库存周期使得空调行业具有更深的“V”  1

白电巨擘：当前与 2015-2016 年的估值比较............ 2

中国家电企业盈利能力更强且确定性更高... 3

风险因素 ........... 4

全球家电估值一览........... 4