2023 年年初至2 月28 日我们定义的零售指数为3.56%，跑输沪深300（4.67%）， 跑赢新零售指数（0.12%），上年11 月后开始的反弹幅度明显优于上述两项指 数。零售行业总体表现与PE 变化趋势较为契合，本月PS 和PB 整体保持稳定， 但PE 持续下行，低于历史均值水平。当前行业的PE/PS/PB 分别处于2010 年 年初至今的2.8%/76.1%/4.3%百分位点，其中PE 仍处于低估值区间，其主要 原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业 整体PE 水平。

一、零售行业景气度逐步恢复至疫情前水平，23 年全年零售市场增速有望呈现企稳向好的迹象 ................. 4

（一）消费是个与经济同周期的行业 ................................................................. 4

（二）消费增速放缓阶段整体零售市场表现分化，压力逐步释放助力消费加速回暖 .......................... 5

1.全年消费市场表现总体平稳，23 年疫情影响消退预计社消增速回归正区间 ............................. 5

2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待 ............................................. 7

3.规模以上零售商抗风险能力更强，维持经营优势明显 ............................................... 8

4.人均可支配收入稳步上涨，消费者信心逐渐回升，购买力攀升 ....................................... 8

二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展 ................ 9

（一）线下门店渗透率较低，行业集中度提升尚处初级阶段 ............................................. 9

（二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定 ................................................ 11

（三）行业财务分析：疫情拖累2022 前三季度行业规模出现波动，业绩表现仍未恢复疫情前水平，收入现金比例大幅提升后小幅回落，ROE 承压 ..................................................................... 12

（四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售............................. 15

三、零售行业当前存在的问题及建议 ................................................................. 16

四、零售行业在资本市场中的表现 ................................................................... 18

（一）零售行业公司跑赢整体市场与新零售企业，部分公司出现PE 异常导致行业整体估值处于较低的历史百分位水平 ............................................................................................ 18

（二）市场情绪指标与风险指标：零售行业处于低配状态，未来有待增持 ................................ 19

五、投资建议 ..................................................................................... 21

（一）三月配置建议 .............................................................................. 21

（二）核心关注组合表现回顾 ...................................................................... 24

六、风险提示 ..................................................................................... 25