投资建议：疫情过后，龙头集中度有望继续提升。白酒行业短期承压，但疫情冲击下行业内部加速洗牌，长期不改结构升级+头部集中趋势。疫情冲击预计带来两大影响，1）价盘短期小幅波动后企稳，长期高端白酒依然掌握行业定价权，品牌力进一步增强；2）预计名优白酒将持续挤压地产酒小品牌，品牌力强盈利能力稳定的企业将持续挤压同价格带竞品，疫后名优酒企或将有效补回旺季损失，抢占行业份额。推荐茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒，建议关注今世缘。

1. 白酒：疫情冲击可控，分化抱紧龙头 .......................................................................................... 5

1.1. 业绩测算的核心假设及逻辑 ................................................................................................ 5

1.2. 理论值预测：强者恒强，高端酒、光瓶酒受损有限 ........................................................ 5

1.2.1. 名优白酒节前动销完成度较高，20Q1 业绩有所保障 ............................................ 5

1.2.2. 划分消费场景：高端及光瓶酒受损有限 .................................................................. 6

1.3. 调整值预测：马太效应加剧，龙头变革加速 .................................................................... 9

2. 食品：餐饮渠道受限，礼品需求压制，场景转移刺激消费 .................................................... 13

2.1. 业绩测算的核心假设及逻辑 .............................................................................................. 13

2.2. 全年维度影响有限，关注行业格局变化 .......................................................................... 14

3. 疫情之后，短期关注消费反弹，长期看龙头攻城略地 ............................................................ 18

3.1. 看短期：疫后或将迎来明显消费反弹 .............................................................................. 18

3.2. 观长期：龙头集中度加速提升，疫情后餐饮工业化/电商布局迎来机遇 ..................... 18

3.2.1. 疫情过后，龙头企业不止是收复失地，更是攻城掠地 ........................................ 18

3.2.2. 餐饮洗牌推动上游变革，推升餐饮半成品、复合调味料消费趋势 .................... 21

3.2.3. 线上触及能力凸显，看好行业电商渗透率提升 .................................................... 23

4. 投资建议 ........................................................................................................................................ 24

5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 24