10 月用电量同比增长6.6%，近5 个月内除了7 月需求受汛情影响，其余全部在6%以上。10 月水电利用小时数同比大增26%，导致火电/核电出力同比下滑3%/2%。预计11 月用电增速有望维持中高单位数增长。火电前三季度业绩基础坚实，电价风险基本出清，低估值高股息率吸引力突出；水电夏汛秋汛双高有望支撑全年业绩与派息；全球低利率环境下，类债核心资产的估值有望提升。

需求端：10 月全社会用电量维持较快增长 .................................... 1

单月用电增速维持高位，电力需求快速修复 ...................... 1

10 月二产用电量增速继续跑赢三产 ................................................. 1

高耗能地区需求增速领跑全国 ................................................... 3

供给端：风光抢装助力投资高增 ................................... 5

水电出力增幅维持高位，火电面临小幅挤压 .............................. 6

11 月用电量料维持中高单位数增长 .............................................. 9

风险因素 .................................................................... 9

投资策略：水电受益来水向好，火电股息具备吸引力 ............................ 9