1、近几年来白酒板块整体β明显升高，目前属于高β行业，其较高的β 增加了其对于无风险收益率、股权风险溢价（ERP）的敏感性。2、我们判断未来中短期无风险收益率存在上行趋势，给行业带来0.7%-1.8%的估值提升。3、白酒行业资产负债率极低，在无风险收益率上行的背景下，白酒相对A 股整体估值提高2.5%-5.2%。

1. 今年二季度白酒板块市场表现亮眼 ......................................................................... 5

2. 根据DCF 估值模型探讨白酒板块的估值是否还有上升空间 ......... 5

2.1 贵州茅台的DCF 估值模型 ........................................................................................................................................ 8

3. 白酒行业β 正在逐步升高 .................................................................................................................................................... 9

3.1 近年来白酒行业整体β 显著上升 ................................................................................................................................ 9

4. 无风险收益率rf 对估值的影响 ............................................................................................................................................11

4.1 白酒股价对无风险收益率的自身变化并不敏感 .......................................................................................................... 11

4.2 无风险收益率与白酒板块相对估值趋势相同.............................................................................................................. 11

4.3 无风险收益率的走势判断：长期下行，短期存在上升趋势 ...................................................................... 13

4.3.1 长期来看，货币政策宽松，利率存在下行趋势 ............................................................................................... 13

4.3.2 无风险利率将在中短期上行 ........................................................................................................................... 15

5. 财务杠杆的影响：白酒板块财务杠杆极低，利率走高具备相对投资价值 .......... 17

6. 风险溢价对估值影响很大 .................................................................................................................................................. 20

6.1 白酒估值对风险溢价的敏感性较高 ........................................................................................................................... 20

6.2 白酒板块的相对估值与风险溢价呈反向关系............................................................................................................. 21

6.3 当前股权市场风险溢价处于什么位置？ .................................................................................................................... 22

6.4 货币超发，股市和债市的风险溢价有望继续回落 ..................................................................................................... 23

7. 从分子端看白酒板块估值 .................................................................................................................................................. 25

7.1 从目前的净利润增速看，相对估值继续上升空间不大 .............................................................................................. 25

7.2 今年白酒板块相对估值持续攀升的原因 .................................................................................................................... 26

7.3 分子端仍有上升空间 ................................................................................................................................................ 28

7.3.1 行业集中度提升，酒价存在上行预期 ............................................................................................................. 28

8. 总结及白酒整体估值提升空间预测 ............................................................................................................................ 30

9. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 32

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