1）2014–2015 年在宽货币与改革影响下，A 股快速拉升，而利率 债并未单边走弱：初期总量宽松支撑股债同涨；中期预期分化与资金 虹吸主导“股涨债跌”；股市盘整期，债市有修复机会；杠杆助推股市 阶段冲顶之际，市场回归“股强债弱”。2）2016 年中期在货币宽松与 供给侧改革共振下，股债曾短暂同涨；2017 年去杠杆与监管强化，叠 加稳汇率诉求，资金价格抬升触发股债“双杀”。3）2019 年在制度改 革与科创行情驱动下，权益结构性上涨而债市总体震荡、前低后高； 2020 年宽松政策对冲疫情冲击，长端收益率快速下探，随后伴随经济 修复回吐；2021 年增长动能边际走弱，债市再度转牛，而权益仍保持 结构性强势，阶段性出现股债双牛的共振片段。权益牛市下，股债表 现并非单边对立，而是取决于风险偏好与资金流向的动态平衡。