今年中期以来，随着下游需求的持续好转以及供给增速的放慢，行业普遍经历了一轮去库存过程，目前多数环节的煤炭库存水平位于历史中位，近一年多压制煤价的高库存状态有所缓解，煤价易涨难跌，利好行业估值修复。

从库存周期视角看煤炭价格变动 ...1

库存周期分析 ...........1

目前处于被动去库存状态，下一轮库存周期利于煤价上涨 .....2

库存数据分析：各煤种整体库存有效去化，降至历史中等水平 ...................4

动力煤下游用户短期库存在累积，但中转地库存依然维持低位 ...................4

焦煤去库存启动较晚，但各环节降幅明显 ..........7

四季度基本面展望：预计Q4 煤价环比上涨，景气逐季改善趋势明确 ........8

行业需求改善趋势相对确定，期待更大的弹性 ....8

料供给短期难有大幅增加，整体向上弹性有限 . 10

四季度煤价环比上涨确定性高 ..... 11

风险因素 ............... 12

投资建议：库存消化过后，板块容易产生超额收益 ............. 13