白酒2022 三季报总结：高端与地产酒稳健增长，次高端环比改善。作为 消费里面的“长青赛道”，高端酒稳字当头，受疫情扰动影响较小，茅五泸 三家酒企Q3 收入总计同比增速仍保持在15%左右。次高端受益于山西 汾酒三季度业绩反弹，整体板块环比Q2 有所改善。地产酒作为后周期品 种，叠加Q3 疫情对安徽和江苏的影响相对可控，中秋、国庆旺季期间两 省终端动销良好，板块整体收入增速维持在20%左右。

1、白酒中报总结：高端和地产酒稳健，次高端有所抬头 ........................................................................................... 3

2、财报梳理：恢复正在途中，价格带分化持续演绎 ................................................................................................. 3

2.1 收入端：高端和地产酒企稳，次高端逐步恢复 .............................................................................................. 4

2.1.1 高端酒：业绩韧性显现，抗风险能力强 .............................................................................................. 4

2.1.2 次高端：汾酒带动板块反攻，次高端业绩抬头 .................................................................................... 5

2.1.3 地产酒龙头：终端掌控力强，业绩确定性高 ....................................................................................... 5

2.2 利润端：费用率有所回落，多数酒企盈利能力维稳 ....................................................................................... 8

2.2.1 毛利率：各价位带出现分化，Q3 部分酒企略有波动 ............................................................................ 8

2.2.2 营业税金率：整体处于相对低位，茅台税金有所上涨 .......................................................................... 8

2.2.3 费用率：销售费用率分化明显，管理费用率有所回落 .......................................................................... 9

2.2.4 净利率：次高端明显反弹，多数酒企盈利能力仍有提升 ...................................................................... 10

2.3 现金流&预收款：头部集中再现，高端酒韧性显现 ....................................................................................... 11

2.3.1 销售回款：次高端环比改善，地产酒略有波动 ................................................................................... 11

2.3.2 预收款（合同负债）：同比小幅增长，地产酒回款稳健 ....................................................................... 12

3、投资建议 ......................................................................................................................................................... 13

风险提示 .............................................................................................................................................................. 13