我们认为过去二十年玻纤行业经历了快速发展期，核心系成本的不断优化驱动其在传统工业及新兴领域渗透率持续提升。

玻璃纤维行业：降本核心驱动，渗透率不断提升 .............................................................. 5

回顾历史，玻纤行业降本分两步走.................................................................................... 8

第一阶段：大型池窑拉丝生产线建设，规模效应发挥降低行业成本中枢 .................. 8

第二阶段：以冷修技改为主线，开启精细化降本之路 ............................................. 10

技改带来能耗下降，同时单线产能增加，规模效应进一步发挥 .............................. 12

矿石原材料：控股上游石粉厂成为企业共同选择，巨石天然禀赋更胜一筹 ............ 14

铂铑合金漏板：控股贵金属加工公司，降低加工成本 ............................................. 16

浸润剂：掌握自制浸润剂技术，加固成本护城河 .................................................... 18

未来展望：成本下降速度或将放缓，第二轮冷修成契机 ................................................. 20

对标美国情况，我国玻纤纱成本控制已走在行业前列 ............................................. 20

第二轮冷修期即将到来，中国巨石率先开启，成本差距或再次加大 ....................... 23

巨石ROE 行业领先，长海未来增长可期 ................................................................ 25

全面涨价开启，行业进入新一轮向上周期 ....................................................................... 28

此轮上行周期持续时间或超过上轮 .......................................................................... 28

重点推荐标的 .......................................................................................................... 30

中国巨石（600176 CH，买入，目标价：18.70 元） ...................................... 30

中材科技（002080 CH，买入，目标价：25.44 元） ...................................... 30

长海股份（300196 CH，买入，目标价：18.40-20.00 元） ........................... 31

风险提示 .................................................................................................................. 31