开门红已箭在弦上，将大幅扭转行业负债端低迷趋势，开启新一轮保费增长周期。从周期角度来看，过去20多年我国寿险业负债端呈现7年周期（4红3黑）特征，从2018年开始由于监管、代理人、疫情多方面的冲击使得过去三年寿险行业负债端表现低迷，2021年随着我国经济不断复苏以及居民在疫情刺激下保险意识的提升，保险需求将不断走强。同时各上市险企均已积极布局2021年开门红工作，从产品吸引力到经营节奏都相比去年有了显著改善，当前行业开门红工作已箭在弦上，开门红新单保费大概率将实现超预期的增长。2021年开门“红”有助于代理人产能和规模的企稳回升，进一步带来后续时间保障型产品的销售改善，实现全年新单保费和新业务价值的较好增长，从而开启新一轮的复苏增长周期。

一、温故而知新，复盘保险股.......................................................................................4

二、复苏的起点：2021年开门红有望超预期...............................................................5

1．供给侧：战略上高度重视，产品和业务节奏更为积极............................................5

2．需求侧：疫情冲击及资管新规临近推动年金险需求走高.........................................6

（1）疫情下居民理财资金依旧充裕，市场利率下行将提升年金险吸引力...................6

（2）资管新规下银行理财资金外溢效应进一步推动年金险销售向好..........................7

3．催化剂：新版重疾定义在岁末年初为开门红助力....................................................8

4．低基数效应：低基数下的增长变得更为确定...........................................................9

5．长周期视角下2021年保险行业迎来增长周期......................................................10

三、改革的机遇：行业从渠道发展到产品服务均亟待变革，龙头企业已率先启动....10

1．行业空间依然巨大，需改变挖掘方式....................................................................10

2．行业代理人数量的增长存在天花板，提高产能是必经之路...................................12

3．产品+“服务”变得十分必要，提升保险产品的附加值是大势所趋......................13

四、投资建议：维持推荐评级.....................................................................................15

1．行业资产负债均步入复苏通道，维持推荐评级.....................................................15

2．个股建议：中国平安、中国太保...........................................................................16

3．风险提示.....................................................................................16