白银储量分布集中，以伴生矿为主。根据美国地质调查局数据，2019年全球白银储量为56万吨，前7位国家白银储量占比达78.4%。矿产白银中大部分以伴生矿形式存在，主要与铅锌矿，铜矿、黄金矿伴生，2019年来自铅锌矿山、铜矿矿山、黄金矿山的副产白银产量占矿产白银总产量比例达71%，其中来自铅锌矿的比例最高，达32%。

1. 白银理化特性：具有良好的导电性、导热性 ............... 4

2. 白银储量：分布集中，以伴生矿为主 .......... 5

2.1 白银储量分布集中 ............... 5

2.2 矿产白银以伴生矿为主 ....... 6

3. 白银供应：矿产白银占比超80% . 7

3.1 白银供应主要来自矿产白银 ................ 7

3.2 矿产白银：铅锌矿山的副产白银是主要来源 ..... 7

3.3 矿产白银：墨西哥、秘鲁、中国产量全球前三 . 8

3.4 再生白银：主要来自含银工业废料 .... 9

4. 白银需求:工业制造部门占比约50% ........... 10

4.1 白银需求主要来自工业制造部门 ...... 10

4.2 工业制造白银需求：电气和电子工业行业占比超50% .... 11

4.3 首饰业白银需求：印度需求占比超30% ........... 13

4.4 实物白银投资需求：预期2020 年延续正增长 . 14

5. 主产白银矿山现金总成本将继续攀升 ........ 15

6. 白银价格：仍具较大上涨空间 ... 17

6.1 白银价格受金融属性及商品属性共同驱动 ....... 17

6.2 黄金上行将带动白银价格中枢抬升 .. 17

6.3 经济修复推动白银需求边际改善 ...... 21

6.4 金银比仍有向下修复需求及空间 ...... 22

7. 投资建议...... 23

7.1 白银价格仍有较大上涨空间 .............. 23

7.2 盛达资源（000603）：白银资源优势突出 ......... 24

7.3 银泰资源（000975）：白银储量靠前  24

8. 风险提示...... 25