电子烟，席卷全球的新型烟草消费。近年电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品而在全球范围越来越流行，市场体量从 2010 年的 10.6 亿美元成长至2019 年的 200亿美元，CAGR34%，2019年全球烟草市场约 8000亿美元，电子烟作为更加健康的替代品，渗透率仅 2.5%，仍有较大成长空间。目前主要的电子烟产品是雾化小烟和加热不燃烧（HNB），我们推算分别占市场份额的 50%和 25%。

1、 电子烟：席卷全球的新型烟草消费 ........ 4

2、 从小众走向大众，新型烟草行业快速发展 ........... 5

2.1、 政策监管+产品升级催化行业良性增长 . 6

2.2、 蒸汽烟：尼古丁盐催化小烟崛起 ........... 8

2.3、 加热不燃烧：市场潜力大，等待监管进一步明确 ........... 11

3、 冉冉升起的电子烟市场，谁掌握主导权 ............ 14

3.1、 产品为上，目前蒸汽烟的核心在于雾化器 ........ 14

3.2、 加热不燃烧：近似真烟，技术门槛更高 ............ 16

4、 投资建议 ... 17

4.1、 行业判断及投资机会 ............. 17

4.2、 重点公司覆盖：思摩尔国际 .. 19

4.3、 重点公司跟踪：亿纬锂能 ...... 25

4.4、 重点公司跟踪：盈趣科技 ...... 27

5、 风险分析 ... 29