通过中日对标，我们认为速冻行业规模尚有翻倍空间，龙头企业受益于行业扩容+集中度提升+全品类化发展三重驱动要素，成长空间广阔。

一、行业概况：千亿市场的好赛道 ................................................................. 6

1.1 千亿速冻，历久弥新 ..................................................................................................... 6

1.2 细分品类：面米和调制食品占据主要份额，处于不同行业发展阶段 ............................. 7

1.3 国际对标：相较欧美日的人均消费水平，尚存很大空间 ............................................. 10

二、为什么我们看好速冻行业？ ................................................................... 11

2.1 C 端：家务社会化趋势，增加外食、外卖和速食需求 ................................................. 12

2.2 B 端：标准化+出餐快+降成本需求，速冻是最佳选择 ................................................ 14

2.2.1 餐饮连锁化率提升，增加标准化需求 14

2.2.2 外卖规模增长，要求出餐速度更快 16

2.2.3 外卖高扣点+人工租金成本增加，餐饮业压缩成本提升盈利迫在眉睫 17

三、为什么是现在？来自日本的经验 ............................................................ 20

3.1 需求端：对标日本，速冻后面大有可为 ..................................................................... 23

3.1.1 当前消费社会可类比日本80-90 年代 23

3.1.2 80-90 年代以后，日本速冻业怎么发展？增速明显快于餐饮业+行业集中度提升+全品类化 27

3.2 供给端：速冻技术+冷链运输是必备 .......................................................................... 31

3.3 展望十年：速冻行业尚有翻倍空间，龙头受益于行业扩容+全品类化+集中度提升三重逻辑 ............. 32

四、从BC 两端谈速冻企业的核心竞争力 ..................................................... 33

五、相关投资标的 ........................................................................................ 35

5.1 安井食品：渠道+产能布局完善，先发优势深厚 ........................................................ 35

5.2 三全食品：老牌速冻米面龙头，迎来变革红利期 ....................................................... 39

5.3 海欣食品：品类、产能瓶颈均有突破，步入快速成长期 ............................................ 42

风险提示 ...................................................................................................... 44