21Q3 受到汛情、局部疫情的扰动，消费环境陷入低迷。外部扰动固然是一项重要解释因素，客观来讲，疫情后消费的恢复也是弱于过去的复苏周期的。央行城镇储户问卷调查显示，居民收入感受指数、就业感受指数Q3 显著下滑，离疫情前水平有较大差距，居民消费意愿也骤然下降。消费信心的建立是一个较长的过程，发放消费券等一系列刺激的效果则更为直接。

一、新疆棉之后，纺服板块表现如何？ ................................................................ - 6 -
二、消费怎么了？ .................................................................................................... - 8 -
三、温故知新，回顾“消费刺激” ........................................................................... - 11 -
1、2008-2012 年 .................................................................................................. - 11 -
【背景】 次贷危机波及国内 ............................................................................. - 11 -
【刺激效果】刺激周期长、力度大，经济迅速恢复....................................... - 12 -
【股市表现】前强后弱，逐步分化 .................................................................. - 13 -
2、2018-2019 年 .................................................................................................. - 15 -
【背景】 贸易战+去杠杆，内忧外患 ............................................................... - 15 -
【刺激效果】广泛和长效的刺激举措，经济温和复苏................................... - 15 -
【股市表现】 ...................................................................................................... - 16 -
3、2020 年至今 ................................................................................................... - 18 -
【背景】疫情爆发 .............................................................................................. - 18 -
【刺激效果】消费复苏弱于过去的复苏周期 .................................................. - 18 -
【股市表现】抱团取暖，消费风格贯穿2020 年全年，直至景气回落 ......... - 18 -
四、促进消费的方向？体育运动有望成为“宠儿” ............................................... - 20 -
五、风若不来，抓住纺服行业长期核心趋势 ...................................................... - 21 -
六、推荐标的 .......................................................................................................... - 22 -
1、 李宁： 国货崛起呈细水长流之势 .............................................................. - 22 -
2、 安踏体育： FILA 增长中枢下调，看点在安踏主品牌重塑 ..................... - 22 -
3、 申洲国际：经营环境边际好转，为长期发展再谋战略规划 .................... - 23 -
4、 特步国际：专业功能与时尚国潮双轮驱动 ............................................... - 24 -
5、 滔搏： 经营稳健 .......................................................................................... - 25 -
6、 波司登：国货龙头持续享受改革红利 ....................................................... - 25 -
7、 泡泡玛特：高成长、多可能性，估值具备吸引力.................................... - 26 -
8、 周大福：零售扩张与智慧零售双轨并行 ................................................... - 27 -
七、风险提示 .......................................................................................................... - 28 -