深刻理解消费品行业竞争格局是投资的关键。消费品股价上涨来自业绩驱动，而估值贡献收益弹性。必选消费品长期超额收益稳定，抗周期性强，个股自身经营周期是取得超额收益的关键。可选消费品超额收益更多来自行业周期，理解行业所处的周期是投资的核心点。消费品的生命周期划分为成长期、平台期、整合期、衰退期四个阶段，其中成长期、整合期为较好的投资阶段。成长期高增速高估值，但要警惕新品类成长期大幅缩短以及成长性下行带来估值大幅下杀。

1.历史回顾：食品饮料全年涨幅居前 ......................................................................................................... 5

1.1 食品饮料年度涨幅近70%，行业涨幅第二 .................................................................................................5

1.2 大众消费品板块内，调味品、啤酒取得超额收益 ....................................................................................5

2.消费品投资策略：竞争格局为先 ............................................................................................................. 6

2.1 消费品投资超额收益来源：EPS 为基础，PE 贡献弹性 ............................................................................6

2.2 行业所处周期决定消费品投资策略 ............................................................................................................9

2.3 关键指标追踪：市场份额、毛利率、费用率、单价 ..............................................................................10

2.4 公司自身经营周期带来个股波动 ..............................................................................................................12

3.2020 年大众消费品投资：关注竞争格局优化的行业、经营周期向上的个股 ........................................ 16

3.1 乳品：生鲜乳稳步上行，行业费用投放有望收缩 ..................................................................................16

3.2 调味品：高估值来自确定性溢价，关注下一轮提价周期 ......................................................................17

3.3 肉制品：20 年猪价前高后低，成本管控为最大看点 .............................................................................18

3.4 啤酒：关厂提效，行业格局逐步优化 ......................................................................................................20

3.5 食品综合：行业高增速、集中度提升两条主线 ......................................................................................21

4.风险提示................................................................................................................................................ 24