后疫情时代，消费属性决定白酒价位分化，区域名酒复苏持续但依旧结构性增长；展 望后续，腰部价位需求回暖，次高端已成第二增长曲线，区域龙头边际改善有望加速。

1. 后疫情时代，看区域龙头回归之路 ............................................... 3

2. 腰部回暖、结构升级，区域龙头边际改善有望加速 ...................... 4

2.1. 疫情扰动边际弱化，腰部需求或加速回暖 .............................. 4

2.2. 区域龙头产品结构上移，次高端构成第二增长曲线 ................ 5

3. 投资建议：推荐边际改善可能加速的区域龙头 ............................. 7

3.1. 若边际改善加速，区域酒企有估值修复可能 ........................... 7

3.2. 今世缘：V 系高增延续，国缘潜力充沛 .................................. 7

3.3. 古井贡酒：基础扎实、后劲可期 ............................................ 9

3.4. 洋河股份：双沟发力，洋河回归 .......................................... 10

4. 风险因素 ....................................................................................11