基于经济修复节奏已呈现放缓，前期宽松的货币政策确实不宜过快退出，避免政策造成经济波动加大，监管近来重申“不急转弯”的思路亦明确这一点，但需要关注的是输入性通胀压力是否会干扰货币走向，目前我们倾向于判断压力尚可；虽然年内PPI 有继续上行基础，但快速传导至CPI 的压力尚且可控。遵循货币不急转弯、社融增长与名义GDP 匹配的思路，维持全年社融增速10.0%左右的判断不变，中长期信贷仍有较快增长、支撑实体经济；需要关注的是资管新规过渡期收关年非标到期压力，目前总体中性。

引言 .............................................................................................................................................. 5
行业外部环境从友好向中性演变 ................................................................................................... 5
经济运行正逐渐向疫情前回归 ........................................................................................................................ 5
货币不急转弯，通胀压力可控 ........................................................................................................................ 7
信用环境趋紧，关注非标到期 ........................................................................................................................ 9
资产质量护航景气，息差是边际变量 .......................................................................................... 11
规模增长边际趋稳 ........................................................................................................................................ 11
息差即将触底回升 ........................................................................................................................................ 12
资产质量稳健向好 ........................................................................................................................................ 14
全年业绩中枢调升至7.5% ........................................................................................................................... 16
经营分化加剧，估值长期发散 .................................................................................................... 17
投资建议：景气持续，重α 淡β ................................................................................................. 24