珠] 宝行业有望短期受益压抑需求释放，金价上涨催化持续复苏，中长期渠道变革与多场景渗透驱动下，行业有望量价齐升，龙头资金、渠道、品牌优势明显，市占率和集中度有望持续提升。继续推荐珠宝行业龙头，继续推荐：周大生、老凤祥。

1. 代际更替、消费升级、渠道下沉，奔向万亿空间............................. 5

1.1. 中国是全球珠宝销售最大市场，精致珠宝贡献主要份额....... 5

1.2. 代际更替与渠道下沉加速钻石对黄金首饰替代....................... 8

1.3. 品类升级与客单价提升驱动行业持续扩容............................. 14

2. 产业链价值分布呈微笑曲线，集中度仍有提升空间....................... 16

2.1. 资源方议价能力强，头部品牌集中度有望进一步提升......... 16

2.2. 贵金属类珠宝首饰：原材料价格上涨对定价影响大............. 20

2.3. 钻石：相似毛坯进价和同质加工，成本优势难获得............. 25

2.4. 翡翠：原料供应受进口制约，消费市场尚未成熟................. 26

3. 短期看压抑需求释放，中长期受益渠道变革与多场景渗透........... 27

3.1. 疫情冲击下婚假需求释放是短期驱动力................................. 27

3.2. 金价上行利好投资收藏需求.................................................... 30

3.3. 自购和送礼需求推高钻石需求................................................. 33

3.4. 线上渠道渗透力提升是长期动力............................................. 35

4. 投资建议：推荐周大生、老凤祥....................................................... 36

4.1. 周大生：线上高速增长，线下逐步恢复................................. 36

4.2. 老凤祥：业绩持续回暖，网点数量快速扩张......................... 37

5. 风险提示............................................................................................... 37