营收及盈利：黄金板块矿产金量价齐升推动多数主体营收稳健增长，山东黄金毛利 率提升最明显，净利率基本全面向好；铜板块营收增速相对平庸，营收同比有升有 降且幅度变化不大，加工费走强但铜价下滑，整体盈利表现小幅波动，除中国有 色、铜陵有色外毛利率略有下滑；铝板块营收增长也偏慢，且因成本端增幅普遍大 于价格上涨，吨盈利收窄并导致毛利率普遍下滑；小金属板块几家发债主体营收增 速亮眼，但受成本端压力偏大盈利多数下滑。最终反映在净利润上，有色主体净利 润全面为正，同比看多数持平或明显提升，整体而言有所改善。

有色行业22 年报跟踪及信用展望 ................................................................... 5

1 有色主体2022 年年报回顾 .......................................................................... 5

1.1 营收及盈利：营收规模整体增长但盈利能力有分化 ....................................................... 5

1.2 现金流：多数主体现金流整体净增，黄金板块继续加杠杆 ........................................... 8

1.3 负债及偿债：负债温和增长，短期、长期偿债能力均提升 ......................................... 10

2 有色行业后市展望及利差分析 ................................................................... 12

2.1 黄金：金价冲高，维持发债主体强盈利预期 ............................................................... 12

2.2 铜：铜价高位下滑，中游冶炼盈利继续改善 .............................................................. 13

2.3 铝：电解铝厂盈利触底反弹，但存再受挤压风险 ....................................................... 16

风险提示 ...................................................................................................... 19