20H2 以来可选消费强势复苏，三季度化妆品、黄金珠宝、服装品类零售终端均有景气表现。此外，各类新消费模式逐渐成熟，不断孕育出成长型投资机会：疫情后周期社区团购兴起，对于互联网零售巨头获得新流量、开拓新场景有积极意义，也牵引着相应供应链企业成长；在社交电商发展大潮中，涌现出社交电商平台、MCN/代运营机构、新锐品牌等多重投资机会；海外电商渗透率提升嫁接中国制造动力推动跨境电商产业持续高速增长。

必选消费稳健，可选消费复苏强劲.................................................................................... 5

板块Q3 基金配比进一步下滑 .................................................................................... 5

疫情冲击逐渐消退，可选消费复苏强劲 ..................................................................... 6

伴随疫情影响消退，行业逐渐回暖 ............................................................................ 9

双循环发展新格局，新消费模式孕育投资机会 ............................................................... 11

国内大循环视角下，消费动力十足 .......................................................................... 11

直播风口依旧，挖掘社交电商产业链价值 ............................................................... 15

社区拼团打法轻、盈利好、拓城快，巨头入场开启平台化发展新阶段 ................... 18

受疫情催化海外电商渗透率加速提升，我国供应链比较优势进一步凸显 ................ 21

黄金珠宝龙头优势显著，跨境出口电商延续高景气 ........................................................ 24

超市：小业态发展趋势强化，供应链优势成为核心竞争力 ...................................... 24

短期视角：疫情加速社区业态及超市到家服务发展 ......................................... 24

中长期视角：生鲜消费升级持续，小店业态发展趋势强化 .............................. 24

黄金珠宝：经营环境改善，龙头渠道扩张恢复 ........................................................ 26

疫情影响减弱，行业龙头经营改善明显 ........................................................... 26

龙头企业集中度有望提升，渠道扩张红利仍存 ................................................ 26

跨境出口电商多层梯队初步形成，行业集中度有望持续提升 .................................. 29

大卖型电商市场响应快，精选型电商模式轻、商品附加值高 .......................... 31

推荐个股 ......................................................................................................................... 33

周大生（002867 CH，买入，目标价：37.18 元） ................................................. 33

老凤祥（600612 CH，买入，目标价：69.93 亿元）.............................................. 33

豫园股份（600655 CH，买入，目标价：11.37 亿元） .......................................... 33

壹网壹创（300792 CH，买入，目标价：205.15 亿元） ........................................ 34

家家悦（603708 CH，买入，目标价：31.80 元） ................................................. 34

永辉超市（601933 CH，买入，目标价：9.00 元）................................................ 34

红旗连锁（002697 CH，增持，目标价：9.60 元）................................................ 35

附录：报告涉及公司列表 ........................................................................................ 36

风险提示 .................................................................................................................. 37