锂电隔膜行业赛道属性优质，且仍会进一步强化，高估值反映了对行业稳定、优良竞争格局可持续的高确定性溢价。因为隔膜产品成本结构特殊，且头部企业快速进行成本迭代，隔膜行业形成了当前的寡头格局。而下游新能源汽车在2019 年全球渗透率不超过5%，未来成长空间巨大，我们认为，隔膜行业市场份额将进一步集中，竞争格局持续优化，头部企业分享行业增长红利的确定性较高，当前行业估值水平反映了对这种确定性的溢价。

1. 优质赛道还会更优......................................................................................................................................... 3

1.1 在下游需求渗透率不足5%的时候就形成寡头格局的优质行业.................................................... 3

1.2 上游企业与潜在进入者进入难度大......................................................................................................... 4

1.3 下游电池厂进入隔膜环节的性价比低 ............................................................................................... 5

1.4 成本迭代仍将持续，环节内竞争格局将持续优化 ..................................................................... 6

1.5 海外厂商不具备成本优势 ............................................................................................................................ 6

2. 恩捷股份：具备主动改善竞争格局的能力与平台化发展的能力 ......................................................... 8

3. 星源材质：基本面出现重大实质性改善 ................................................................................... 9

4. 总结..................................................................................................................10

5. 风险提示..................................................................................................................................10

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