全球黄金供需增速整体维持稳定状态，但2020 年Q1 黄金市场出现阶段性供应缺口：全球黄金年均总供应量约4640 吨，年均 增速1.3%；其中矿产金年均产量约3460 吨，增速1.6%，再生金年均产量1200 吨，增速2.3%。全球黄金年均总需求量约4350 万吨，需求总量年均增速变化维持2%左右。全球黄金供需结构进入2020 年Q1 出现28.7 吨的供应紧缺，总供应量缩减（-3.8%） 与总需求量增长（+1.9%）共振是导致黄金基本面强化的原因。

1. 全球黄金供应出现阶段性失衡 .......................................................................................................................................... 4

2. 黄金供给端：相对刚性，矿端供应短期或进一步收紧 ............................................................................ 5

2.1.1 全球黄金年均供应相对稳定 .......................................................................................................................................... 5

2.1.2 全球黄金储量及产量呈现聚拢型特征 ....................................................................................................................... 5

2.1.3 金矿供应在2020 年遭受事件性扰动 ........................................................................................................................ 7

3. 黄金需求端：央行和基金投资渐成未来重要变量 .................................................................... 7

3.1 综述：消费领域有所下滑，实物和基金投资两极分化 ................................................ 7

3.2 巴塞尔协议III 对黄金资本属性再定义的讨论 ............................................................................... 8

3.3 央行常态化购金已成趋势 .................................................................................................................10

3.3.1 央行购金是全球黄金消费新增量 ...............................................................................10

3.3.2 全球央行黄金分布的两个不平衡会带动央行购金的持续性进行 .............................10

3.3.3 中国央行长期年预期购金量或至100 吨 .................................................................................... 11

3.4 实物持仓ETF 规模增长推动黄金需求曲线右移 ........................................................................... 11

3.4.1 全球黄金实物持仓ETF 已达历史最高流入量.................................................................................................... 11

3.4.2 全球主要区域实物黄金ETF 出现积极增长..................................................................................................................12

3.4.3 避险及流动性因素将推动黄金ETF 持仓扩张..............................................................................................................13

3.4.4 黄金实物ETF 已经成为影响全球黄金需求端的重要变量 .......................................14

3.5 全球金饰消费出现阶段性下滑 ....................................................................................14

4. 黄金股多维度数据对比： .............................................................................................15