在前期的快速下行后，当前的长端利率已距离22年的低点不远，部分投 资者担忧市场对经济的定价已经从弱复苏转向了浅衰退，后续进一步下 行的空间受限，随着政策放松的概率增大存在调整风险。22 年收益率曲线明显偏陡，市场定价的更多是资金宽松的逻辑，经济虽弱但市场认为这是疫情冲击下的短期现象，未来仍会改善。在疫情冲击减弱后，尽管23 年Q1 GDP、失业率等指标好于2022 年，但我们认为主要是由于经济秩序恢复常态后服务业供给恢复带来的潜在增速提升，需求内生动力的恢复反而更慢，大宗商品及CPI 的降幅大于去年，工业增速也恢复较慢，这反映了国内的产出缺口反而在进一步转负。

一、当前的基本面环境是弱复苏还是浅衰退？ ....................................................................... 4

二、短期政策大规模发力的概率仍然相对较低 ....................................................................... 5

三、资金面的宽松状态可能还会维持一段时间 ....................................................................... 7

四、债券市场的大环境仍然有利 ............................................................................................. 9

风险因素 .............................................................................................................................. 10