乳业产业链，正处在黄金时代！向上，正迎来消费升级，向下，正在更深层次融入居民生活，未来前景广阔，值得期待。而当前时点，我们认为，“乳品成长股”正处在“超跌黄金坑”，推荐中国飞鹤、伊利股份、新乳业、妙可蓝多，建议重点关注蒙牛乳业、澳优、光明乳业、品渥食品、李子园、优然牧业、现代牧业、中国圣牧。

1. 乳业产业链：黄金时代！ ........................................................................................................ 5

1.1. 乳业产业链：纵向贯通原奶、乳制品行业 ............................................................................................... 5

1.2. 回顾乳业历史：从慢到快--破而后立--高质成长 ..................................................................................... 7

1.3. 乳品空间6000 亿，原奶空间1400 亿 .................................................................................................. 8

2. 核心板块长期机遇：天高任鸟飞，总有一款适合你！ ........................................................... 10

2.1. 常温白奶和酸奶，投资确定性最高 ......................................................................................................... 10

2.2. 奶粉，集中度提升最快 ............................................................................................................................. 13

2.3. 低温鲜奶，最符合新鲜潮流 ......................................................................................................................... 19

2.4. 奶酪，想象空间最大 .................................................................................................................................... 21

2.5. 原奶，乳业基石 ........................................................................................................................................ 23

3. 中短期催化：乳业怎么会缺催化？ ........................................................................................ 28

4. 对标国际乳业巨头：中国乳业，走向专业？走向综合？ ....................................................... 30

5. 投资建议 ............................................................................................................................... 33

6. 风险提示 ............................................................................................................................... 33