疫情频扰动，线下商超百货经营持续承压，黄金珠宝与专业连锁景气 度较高；电商行业受反垄断监管及流量红利消退影响，龙头业绩分 化，边际增长趋缓。短期看，随着疫情影响减弱，消费者信心有望恢 复，零售或现拐点；长期看，共同富裕与消费升级趋势未变，实物商 品线上化趋势不减，期待零售新业态对复苏的带动作用。

一、2021 年零售行业受承压，渐进复苏现韧性 ................................. 7

1.1 行情与估值回顾：今年以来商贸零售跑赢沪深300 ................. 7

1.2 零售数据回顾：社会消费持续复苏，但增速放缓 .................... 8

1.3 疫情频扰动，但影响趋弱 .......................................................... 10

1.3.1 接种率全球领先，特效药效果显著 ............................... 10

1.3.2 从政策及供需两端看零售渐进复苏态势 ....................... 10

二、线下专业零售承压，寻高景气领域 ........................................... 12

2.1 黄金珠宝：重焕生机，头部品牌持续下沉 .............................. 12

2.1.1 黄金珠宝行业维持了2021 年以来的高景气度 ............. 12

2.1.2 周大生：省代模式加速黄金产品放量，拓店赋能增长13

2.1.3 周大福：品牌力根深蒂固，持续下沉争夺市场份额 ... 14

2.1.4 老凤祥：岁月不败风华，经典历久弥新 ....................... 15

2.2 专业连锁：艰难复苏，优质赛道龙头表现坚挺 ...................... 16

2.2.1 新兴业态冲击下，经营普遍承压 ................................... 16

2.2.2 红旗连锁：区域便利店龙头经营稳健，仍有展店空间18

2.3 仓储会员店：方兴未艾，新商家纷纷入局 .............................. 19

2.3.1 传统商超经营承压，仓储会员店方兴未艾 ................... 19

2.3.2 仓储会员业态实现坪效与ROE 双高 ............................. 20

2.3.3 海外品牌加码中国市场，国内商超试水新业态 ........... 23

2.4 高奢市场：逆势向上，未来发展潜力大 .................................. 26

2.4.1 疫情促进奢侈品消费回流，国内高奢市场未来可期 ... 26

2.4.2 高奢购物中心逆势向上，基本面表现亮眼 ................... 27

2.4.3 高奢购物中心错位竞争，去零售化或成新趋势 ........... 29

三、电商行业流量内卷，龙头谋求转型与创新 ............................... 32

3.1 共同富裕背景叠加流量见顶现状，互联网企业竞争白热化 .. 32

3.1.1 反垄断监管加速竞争白热化，企业优化商业模式 ....... 32

3.1.2 电商行业流量内卷，竞争者存量博弈 .......................... 35

3.2 京东以零售为主，供应链赋能 .................................................. 36

3.2.1 零售为王，自营业务占主导 .......................................... 36

3.2.2 供应链高筑护城河，购物体验获粘性 ........................... 38

3.3 直播电商：淘抖快三分天下，店铺自播成新风向 .................. 40

3.3.1 直播电商万亿市场，渗透率逐步提升 ........................... 40

3.3.2 淘抖快三分天下，平分秋色 .......................................... 41

3.3.3 店铺自播成新风向，去中心化成新趋势 ....................... 46

3.4 社区团购：大浪淘沙，马太效应渐强 ...................................... 48

3.4.1 社区团购关键词“优惠+预售+次日达+自提+ 下沉” ..... 48

3.4.2 大浪淘沙，竞争格局优化，行业集中度逐渐提升 ....... 50

四、2022 年度投资策略：三条投资主线 .......................................... 54

五、风险提示 ....................................................................................... 54