深度下跌后，市场对美股软件板块投资兴趣逐步提升。从 2021 年11 月至今，美股软件板块代表性指数 BVP Cloud 累计下跌 59.5%，高于同期纳指（-31.4%）、道指（-12.8%）和标普（-19.2%），BVP 指数在连续 4 年（2017~2020）跑赢市场后，亦将大概率连续两年（2021、2022）大幅跑输标普指数。业绩增速回落、政策利率抬升、对经济衰退担忧不断加剧等，为美股软件板块下跌主要拖累项，持续下跌亦带来风险偏好明显收敛，并推动短期缺乏现金流、利润支撑的高成长软件企业出现剧烈抛售。伴随美国通胀拐点出现，叠加当下足够合理的估值水平，市场对软件板块投资兴趣开始回升。本篇报告，我们主要沿着流动性、基本面两个主导市场走势的核心变量，基于对板块估值合理性、业绩预期修正风险等系列市场关注问题的分析，对美股软件板块的短期、中期走势进行推演。

报告缘起 ........................................................................................................................... 5
分母：本轮货币紧缩接近尾声，板块估值回到足够合理水平 ........................................... 6
分子：业绩预期调整尚未结束，需结合自下而上分析以回避风险 .................................. 10
进一步的思考：宏观环境、估值定价逻辑等 ................................................................... 15
风险因素 ......................................................................................................................... 17
投资策略 ......................................................................................................................... 17