年内行业跑赢大盘，市场回暖叠加政策红利释放推动行业基本面与估值双升。证券行业有较强的β属性和高度的政策敏感性，在年内权益市场大势向好，利好行业发展政策频出的大背景下，证券板块表现优于大盘。

1. 2019 年行情回顾：市场回暖叠加政策红利催化，行业基本面与估值双升 .... 5

1.1 水涨船高，行业整体表现跑赢大盘 ....................... 5

1.2 多重利好政策叠加，行业迎来发展契机 ............... 6

1.3 多路资金跑步进场，市场流动性持续增强 ........... 9

1.4 风险事件仍时有发生，影响持续存在 ................. 11

2. 2019 年证券行业经营概述：市场回暖驱动行业净利润大幅增长 .........13

2.1 经纪业务：收入增速喜人，财富管理转型效果逐步显现 ........................15

2.2 投行业务：规模收入双升，科创板贡献显著 .....16

2.3 资管业务：以质补量，主动管理转型加速推进 .19

2.4 自营业务：收获市场红利，业务对营收贡献度大幅提升 ........................20

2.5 信用业务：融资融券规模重回2017，股票质押余额持续下降 ..............20

2.6 海外业务：头部券商国际化进程提速 .................21

2.7 期权衍生品：市场集中度持续提升 .....................22

3. 展望2020：业务创新能力成为经营胜负手 .................23

3.1 经纪业务：财富管理转型前景光明 .....................24

3.2 投行业务：价格战趋缓，业务资源继续向头部券商倾斜 ........................25

3.3 资管业务：主动管理转型持续，资管规模降幅收窄 ................................26

3.4 信用业务：两融股质继续分化 .............................27

3.5 自营业务：市场回暖，喜迎“股债双牛”...............27

3.6 国际业务：对外开放政策和贸易环境向好带动业务增长 ........................28

3.7 期权衍生品业务：驶入发展快车道 .....................29

4. 投资建议：行业马太效应显著，坚定推荐龙头券商 ...30

4.1 海通证券——突出的权益投资能力打造头部券商中的“高β” ..................30

4.2 中信证券——拥抱资本，打造国内券业“航母”...31

4.3 华泰证券——财富管理先发优势仍将保持 .........32

4.4 国泰君安——全方位发展的行业引领者 .............33

5. 风险提示.....................................34

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