近期楼盘停工导致的集体断供事件引发广泛关注。停工是中国房地产行业 的债务危机在施工端的体现，而这场债务危机已经从流动性问题逐步转向 信用（清偿）问题。我们认为，在大量房企已经触发债务违约之后，需要对 债务问题一套系统性的解决方案才能真正实现“保交楼”，现有的救助措 施短期内或无法做到这一点。出于保稳定和避免损失的考虑，中央政府支 持对地产企业全面救助的可能性不低，但是要付出巨大的道德风险的代价。 否则，地产行业可能出现螺旋式恶化，并造成下半年经济低于预期以及居 民、企业和金融体系的巨大损失。

1 集体断供最新进展...................................................... 3

2 停工乃至烂尾的实质.................................................... 4

2.1 为什么已经付了全款的楼盘还会停工？ ..................................................... 4

2.2 从流动性问题到信用问题........................................................................... 4

3 停工的规模和螺旋式发展的可能.......................................... 7

3.1 市场对停工面积估计在3-6 亿平米............................................................. 7

3.2 对停工面积的估计可能偏低........................................................................ 8

3.3 螺旋式发展的可能性................................................................................... 9

4 政策干预的选择....................................................... 11

4.1 当前救助措施或不足以解决问题.............................................................. 11

4.2 对主要房地产企业进行债务重组？........................................................... 13

4.3 政府一揽子救助地产公司？...................................................................... 13

4.4 其他一些措施............................................................................................ 14

5 “保交楼”的前景分析................................................... 15

5.1 乐观场景：全面救助................................................................................. 15

5.2 悲观前景：经济低迷、房屋烂尾、与损失分担........................................ 15

5.3 中国不会出现金融危机............................................................................. 17

风险提示： .............................................................. 18