投资建议：基于“碳约束”预计会首先发生在需求增速偏低、能耗偏高的细分行业的判断，我们认为黄磷、电石、PVC、甲醇、烧碱、纯碱、硫酸法钛白粉、染料等产品会是“碳约束”的关键领域，对应的细分龙头需要重点关注。基于此判断，综合考虑估值安全边际和景气度方向，我们重点推荐中泰化学、龙蟒佰利、合盛硅业和浙江龙盛。

一、能源消费是碳排放的关键，工业是主要领域 ................................................................. 5

二、各省政策逐步落地，能源是主要抓手 ............................................................................. 7

（一）明确碳达峰时间点，提出率先达峰 ..................................................................... 7

（二）取消行业优待电价，落实差别化电价政策 ......................................................... 7

（三）提高高能耗行业准入标准，平衡用能缺口 ......................................................... 7

（四）优化能源消费结构，提高可再生能源比例 ......................................................... 8

（五）推进绿化工作，提高生态系统汇碳能力 ............................................................. 8

三、煤化工相对油化工工厂环节碳排放更严重，全生命周期则排放相当 ......................... 9

（一）煤化工：吨煤转化二氧化碳排放量约2t ............................................................. 9

（二）油化工：吨油转化全生命周期二氧化碳排放量约2t ....................................... 10

四、过剩+高能耗可能会是“碳约束”的关键领域 ................................................................. 11

（一）黄磷：新增装置已经被限制 ............................................................................... 12

（二）电石：下游技术路线存在转换空间，供应端可能受冲击 ............................... 13

（三）聚氯乙烯：电石法工艺受到限制 ....................................................................... 13

（四）甲醇：单位产值能耗最高的产品，过剩特征显著 ........................................... 14

（五）烧碱：循环利用项目之外限制新建产能 ........................................................... 15

（六）纯碱：属于地产产业链品种，需求展望偏于谨慎 ........................................... 16

（七）钛白粉：硫酸法工艺受限制，氯化法工艺待推广 ........................................... 16

（八）染料：产能充裕，长期需求增速展望偏于谨慎 ............................................... 17

五、受益标的梳理 ................................................................................................................... 18

（一）中泰化学：剥离贸易业务优化资产，主业景气度大幅回升 ........................... 18

（二）龙蟒佰利：氯化法先发优势突出，有望成为钛白粉赛道的终极玩家 ............ 18

（三）合盛硅业：工业硅预计难再新增产能，区位优势预计日渐凸显.................... 19

（四）浙江龙盛：景气度回升，长尾企业可能面临“碳约束” .................................... 19

六、风险提示 ........................................................................................................................... 19