白酒板块：Q2 边际改善，高端相对确定。随着白酒消费逐步恢复，终端动销Q2 边际改善，本轮上市酒企保持战略定力，春节后基本停货，库存保持良性状态，5 月份开始逐步恢复配额执行，因此在需求恢复带动下，环比逐步改善的趋势已经确立。分价格带看，高端白酒受疫情影响较小，疫情后快速恢复，茅台Q2 具备边际加速潜力，预计五粮液中报维持双位增长，老窖逐步恢复，降幅将有所收窄。其他酒企分化明显，整体仍处于报表风险释放阶段，预期不宜过高，但环比已现小幅改善，部分改革红利释放期及区域扩张期的酒企，二季度有望逆势增长，如汾酒（单Q2 收入15%/利润20%）、酒鬼（5%/20%）。

一、白酒板块：环比逐步改善，高端相对确定 ................................................................................................................ 4

二、大众品板块：需求明显恢复，啤酒、乳业触底回升 .............................................................................................. 5

三、投资建议：拥抱估值溢价，加配低估改善 .............................................................................................................. 7

1、白酒板块：高端批价上行，尽享估值溢价 ........................................................................................................... 7

2、大众品板块：持续重点推荐啤酒板块，加配低估值改善，紧握年内高增长 ................................................... 7

四、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 8

五、行业重点公司估值表 ......................................................................................................................................................... 9