2023 年基建和制造业带动固投正增长，地产继续拖累经济增长。2023 年是疫情后经济活动完全正常的一年，是刺激内需的一 年，是消费在政策和回归正常后释放的一年。在化解地方隐性债务的同时积极财政托底经济，基建项目继续保持稳增。制造 业固定资产投资在前期惯性和汽车等行业投资的带动下还能保持相对稳定的增速。房地产固定资产投资、土地购置、新开工 和施工面积均继续保持历史罕见的持续下滑，“保交楼”政策推动地产竣工持续大幅改善，成为地产行业的亮点。地产行业继 续拖累建筑建材行业需求，拖累经济增长。

1. 回顾：2023 年基建和制造业带动固投正增长，地产继续拖累经济增长........................................................................................6

1.1 “化债”同时基建项目继续保持稳增，积极财政托底经济....................................................................................................6

1.2 制造业固定资产投资还能保持相对稳定的增速......................................................................................................................7

1.3 地产行业大幅下滑的罕见趋势在2023 年没有改变，保交楼成亮点...................................................................................7

1.4 地产行业下滑继续拖累建筑建材需求，影响经济持续恢复..................................................................................................9

2. 面对外需仍不确定，提振内需仍是2024 年政策重要方向.............................................................................................................10

2.1 欧美流动性紧缩对经济的影响还会在2024 年继续显现.....................................................................................................10

2.2 中国外需出口还难以成为经济增长依靠................................................................................................................................12

2.3 提振内需仍是2024 年重要方向..............................................................................................................................................13

3. 2024 年需要政策继续发力，推动地产回归长期健康发展轨道.......................................................................................................13

3.1 购房需求低迷，价格持续下跌创出历史最长时间................................................................................................................13

3.2 房产财富效应下降抑制消费支出和购房需求，形成妨碍健康回归的无收敛负向循环....................................................14

3.3 互相加强的地产负向循环加大地方政府债务压力，提升债务风险和制约地方财政发力................................................15

3.4 2024 年政策管控地产价格和需求下降互相加强趋势的重要性大......................................................................................16

4. 2024 年政策推动地产和经济回归新平衡...........................................................................................................................................18

4.1 稳地产、稳经济政策目标明确，具备前瞻性、系统性和适时性........................................................................................18

4.2 地产软着陆在城镇化率、改善需求、存量折旧和债务率上存在有利条件........................................................................21

5. 着眼提升资产价值和投入产出，积极财政拉动回归新平衡............................................................................................................22

5.1 2024 年中央发力，积极财政政策继续拉动内需..................................................................................................................22

5.2 提升资产价值和投入产出打开政策新空间，助力地产和经济新平衡................................................................................23

6. 2024 年行业需求探底助力优秀企业市占率加速提升.......................................................................................................................24

6.1 建筑建材行业集中度提升是行业长期最大趋势....................................................................................................................24

6.2 行业集中度加速提升在2024 年继续......................................................................................................................................24

7. 新平衡下龙头和优秀公司等待估值和业绩双击................................................................................................................................27

7.1 先成长性估值提升，后等待业绩弹性....................................................................................................................................27

7.2 关注资产质量改善提升估值，先着眼后周期稳定再着眼早周期弹性................................................................................27

8. 风险提示.................................................................................................................................................................................................28

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