海底捞系中式餐饮标杆龙头，火锅赛道NO.1，未来重点关注门店快速扩张下同店翻台率表现与第二增长曲线下跨赛道孵化；九毛九太二正处黄金发展期，但短期估值也相对不低，公司积极孵化新品牌，将需时间换空间；呷哺呷哺未来一看呷哺优化，二看湊湊展店，短期理清各团队利益平衡是关键；百胜中国核心关注肯德基/必胜客同店经营，平台型企业未来或许会创造惊喜。综合考虑“企业发展阶段+赛道格局+治理结构”选股准则，推荐九毛九、海底捞、百胜中国-S、呷哺呷哺。

写在前面 ...................................................................................................................... 7
以史为鉴，连锁餐饮企业估值复盘 ............................................................................... 7
数据口径说明 ....................................................................................................... 7
呷哺呷哺：呷哺品牌为估值基本盘，湊湊放量提供估值新动能 ............................ 7
海底捞：成长逻辑兑现估值抬升，翻台率维稳系溢价核心支撑 .......................... 13
九毛九：太二酸菜鱼支撑估值高企，跨赛道孵化能力提供想象空间 .................. 18
百胜中国-S：肯德基/必胜客同店为估值锚，品牌强势带来稳定溢价 ................. 21
麦当劳：高增期享受高估值，经营稳健性会带来估值溢价 ................................. 23
星巴克：高增长支撑高估值，赛道优质&品牌加持享溢价 .................................. 24
餐企估值核心变量梳理............................................................................................... 26
餐饮企业成长公式=同店增长+新店扩张+新品牌孵化（第二增长曲线） ............ 26
同店增速：企业业绩晴雨表，估值的锚指标 ...................................................... 27
门店增速：估值的放大器，异地扩张进展决定门店上限 .................................... 29
新品孵化：必由之路，激励机制、团队间利益平衡为重中之重 .......................... 32
外界因素：疫情下龙头集中度提升，供应链发展行业孕育新机遇 ...................... 34
溢价/折价：溢价源于品牌确定性与爆发力，穿越周期品牌可享稳定溢价 .......... 35
当下阶段如何看待四家餐饮龙头？ ............................................................................. 37
海底捞：快速扩张后同店翻台压力渐显，关注调整效果及新品孵化 .................. 37
九毛九：把握太二酸菜鱼黄金成长期，跨赛道持续孵化或有惊喜 ...................... 38
呷哺呷哺：呷哺关注新模型改善进程，利益机制理顺为中期成长关键 ............... 39
百胜中国-S：核心品牌同店、扩张为基本盘，中看公司平台资源孵化 ............... 39
投资建议 .................................................................................................................... 41
餐企投资需顺趋势而为之 ................................................................................... 41
把握餐饮品牌的黄金成长期 ............................................................................... 41
分析师承诺 ................................................................................................................ 43
风险提示 .................................................................................................................... 43
证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 43
EMISPDF cn-