受互联网行业监管政策、疫情以及市场需求疲软等多重因素影响，A+H 股传媒互联网板块持续承压。自2021 年初至12 月初，A 股传媒行业 累计下跌13.4%，恒生科技累计下跌28.2%，9 月以后元宇宙概念带来 A 股主题投资机会，元宇宙指数上涨20.9%。经营方面，传媒行业业 绩逐步复苏，商誉减值进入尾声。分行业来看，游戏行业短期承压， 广告、影视等行业不同程度恢复。港股科技股仍保持稳健增长，净利 润中短期承压。政策方面，监管是影响2021 年传媒互联网行业表现 的关键因素，反垄断、信息安全和未成年保护纷至沓来。

1. 2021 年行业复盘：屡霜冰至，潜龙勿用 ............................ 4

1.1. 市场表现：多因素制约板块表现，元宇宙初露锋芒 ................ 4

1.2. 经营情况：业绩复苏进行时，游戏短期承压 ...................... 7

1.3. 行业政策：反垄断、信息安全和未成年保护纷至沓来 .............. 9

2. 定位和方向：龙战于野，或跃在渊 ............................... 14

2.1. 定位：科技向左，消费向右，效率向左，效用向右 ............... 14

2.2. 方向：产品为王，内容为王，平台回归本质 ..................... 16

3. 细分行业：杜鹃不鸣，静待其鸣 ................................. 19

3.1. 游戏：短期供给不足，精品趋势下产品储备充足 ................. 19

3.2. 视频：竞争格局逐步稳定，从用户增长到商业化潜力 ............. 22

3.3. 电商：品牌自播再燃直播电商，竞争或进一步加剧 ............... 24

3.4. 广告：教育、游戏多行业承压，低基数下恢复性增长 ............. 26

4. 投资机会：守正出奇，行稳致远 ................................. 28

4.1. 元宇宙：主题分化是必然，看好基础设施“卖水人” ............. 28

4.2. 边际改善：静待游戏版号恢复，互联网监管常态化 ............... 31

4.3. 景气周期：海外市场提供新增量，直播电商再发力 ............... 33

5. 风险提示 ..................................................... 35