终端饮料价格坚挺。11 月社零名义同比增速8.0%，较10 月加快0.8 个百分点，食品分项同比增速9.2%，较10 月加快1.0 个百分点；就增速绝对值而言，11 月饮料表现强于粮油、食品强于烟酒。

一、上游价格抬升，终端销售坚挺 ............... 2

（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 .............................................. 2

（二）消费对经济形成支撑，终端饮料价格坚挺 .......................................... 2

1. 社零总体增速回落，食品分项增速较高 ................................................. 2

2. 消费者信心指数与PMI 背离程度较大 .................................................... 3

3. 食品烟酒CPI 继续走高，鲜菜及畜肉价格上涨 ...................................... 4

（三）上游价格有所抬升，酒制造业效益较好 .............................................. 4

1. 上游生鲜乳上涨放缓，猪肉价格短期企稳 ............................................. 4

2. 酒制造业经济效益持续景气 ..................................................................... 6

3. 工业增加值增速出现回升、酒、饮料制造业投资增速持续提升 ......... 8

二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续 ................................. 9

（一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速 .......................... 9

（二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续 ............................ 13

1. 白酒：高端品牌表现亮眼，价增空间大于量增 ................................... 13

2. 调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板 ................................... 15

3. 乳品：三四线城市和细分品类增长可期 ............................................... 17

4. 啤酒：行业供需稳定，龙头有望迎来盈利提升 ................................... 20

三、行业面临的问题及建议 ... 22

（一）现存问题 .......................... 22

1. 综合实力与国际巨头差距较大 ............................................................... 22

2. 食品安全问题仍备受关注 . 22

3. 需求走弱催生消费升级和降级之辩 ....................................................... 22

（二）建议及对策 ...................... 23

1. 发力研发创新，探索并购外延 ............................................................... 23

2. 健全法律法规，加强监管体系 ............................................................... 23

3. 政策加以引导，还原真实需求 ............................................................... 23

四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况 .............................................. 23

（一）上市公司市值占A 股6%，利润总和占全行业24% ......................... 23

（二）食品饮料板块估值处于历史中等偏高位置 ........................................ 24

（三）国际估值比较：当前A 股食品饮料PE 高于美股 ............................. 25

（四）食品饮料板块12 月市场表现中等偏下 .............................................. 26

（五）资金抱团消费取暖，板块持仓继续提升 ............................................ 27

五、投资建议：把握春节行情，继续推荐白酒板块 ................................... 29

六、风险提示 .......................... 30