我们认为航司存在内在动力收紧机队引进，或使得此轮供给放缓执行力更 强。首先由于新冠疫情的影响，航司现金流明显恶化，航司首要诉求将转向 修复利润表和资产负债表。其次机队规模扩大紧迫性减弱：1）2003-2018 我国机队高速发展，三大航市场份额持续下滑，而疫情冲击下，“十四五”其 余航司机队引进预计放缓，行业竞争格局或将边际改善；2）航司市场下沉 初具成效，从航司角度抢占增量市场意愿降低，反过来促使航司放缓机队引 进计划；3）三大航机队规模逐步攀升至全球前列，在高质量发展的推动下， 我们认为对于单纯机队规模的扩张目标或将淡化，降低规模扩张压力。

核心观点 ...................................................................................................................................................................... 3

机队引进放缓有望延续，推动供需改善盈利取得突破 ................................................................................................. 4

自上而下：政策引导，推动高质量发展 ....................................................................................................................... 7

自下而上：航司自发，机队增速放缓执行力较强 ........................................................................................................ 8

抑制因素或使得机队增速无法快速回升 ..................................................................................................................... 12

重点推荐 .................................................................................................................................................................... 17

南方航空（600029 CH，买入，目标价：10.25 元） ........................................................................................ 17

中国国航（601111 CH，买入，目标价：15.65 元） ......................................................................................... 17

中国东航（600115 CH，买入，目标价：7.85 元）........................................................................................... 17

春秋航空（601021 CH，买入，目标价：65.45 元） ........................................................................................ 17

吉祥航空（603885 CH，买入，目标价：17.15 元） ........................................................................................ 17

风险提示............................................................................................................................................................. 18