随着基金发行回暖，权益市场配置首位度提升，市场成交量维持在万亿级别或成常态，券商板块配置逻辑将由周期特征向成长特征转变，高ROE 为代表的高成长标的将成为重点挖掘对象。首推具备高ROE 增长潜力的互联网券商东方财富、特色中型券商兴业证券，同时关注龙头券商中信证券、华泰证券、中金公司以及并购券商方正证券、国金证券配置机会。

1. 证券业务多点开花，行业景气度整体抬升 ...................................................... 5
1.1. 近三年券商业绩整体上升 ....................................................................................................... 5
1.2. 融资成本下行，融资规模上升助力券商业务拓展 ............................................................... 7
1.3. 经纪业务：竞争日益激烈，向财富管理转型 ....................................................................... 8
1.4. 投行业务：享受注册制红利，IPO 融资规模大增 .............................................................. 13
1.5. 资管业务：产品去通道化持续，资管规模进一步下降 ..................................................... 17
1.6. 自营业务：投资收益呈现波动，龙头券商优势明显 ......................................................... 18
1.7. 信用业务：两融余额稳步上升，市场质押股数规模下降 ................................................. 20
1.8. 海外业务：龙头券商境外业务占比较高 ............................................................................. 21
2. 财富管理转型大势所趋，居民配置向权益市场转移 .................................... 23
2.1. 对标美国嘉信理财，我国券商财富管理转型是大势所趋 ................................................. 23
2.2. 需求侧：居民财富总量不断上升，资产配置有望向权益市场倾斜 ................................. 23
2.3. 供给侧：资本市场深化改革助力财富管理转型 ................................................................. 26
3. 券商服务居民财富管理能力提升，财富管理转型初见成效 ........................ 27
3.1. 投顾人员规模壮大，券商大力筹备基金投顾业务 ............................................................. 27
3.2. 47 家券商上榜2021Q1 公募基金销售保有规模百强 ......................................................... 28
3.3. 主动管理规模占比增大，协同财富管理转型 ..................................................................... 30
3.4. 加大信息化投入，金融科技推动业务创新 ......................................................................... 31
4. 重点推荐 ............................................................................................................ 33
4.1. 龙头券商 ................................................................................................................................. 33
4.2. 特色券商 ................................................................................................................................. 33
4.3. 并购题材券商 ......................................................................................................................... 34
5. 风险提示 ............................................................................................................ 34