港口企业的估值方法，正从PB-ROE 体系转向股息率。2000-2010 年， 港口吞吐量和上市港口业绩高增长，增速决定PE，PEG 在1 倍左右。 2010-2020 年，港口吞吐量和上市港口业绩增速大幅放缓，PE 和PB 大 幅下降，估值方法转向ROE 决定PB，10%左右ROE 对应1 倍左右PB。 2020 年开始，部分投资者基于对公司治理的悲观预期，用股息率对港口企 业估值。2021 年唐山港的股息率12.7%，具有投资吸引力；上港集团、青 岛港、北部湾港的ROE 对应的PB 较合理。但是产业资本对港口企业的估 值高于二级市场，这或许来自港口企业的分红潜力、提价空间、土地变现等 价值。

1. 港口估值演变：PEG，PB-ROE，股息率 ................................................................................. 4

1.1. 2000-2010 年：增速决定PE ....................................................................................................... 4

1.2. 2010-2020 年：ROE 决定PB ...................................................................................................... 4

1.3. 2020 年至今：股息率决定估值 .................................................................................................. 5

1.4. 港口相互投资：高估值之谜 ....................................................................................................... 6

2. 资本开支减少，提高分红比例 ................................................................................................... 6

2.1. 港口吞吐量增速放缓 ..................................................................................................................... 7

2.2. 散杂货港口资本开支下降 ............................................................................................................ 7

2.3. 散杂货港口分红能力增强 ............................................................................................................ 8

3. 低价竞争缓和，提升港口费率 ................................................................................................... 9

3.1. 散杂货港口费率随利用率提升 ................................................................................................... 9

3.2. 集装箱港口费率顺周期波动 ..................................................................................................... 10

3.3. 港口费率提升仅略增物流成本 ................................................................................................. 12

4. 港口整合推进，提升经营效率 ................................................................................................. 12

4.1. 全国各地陆续推进港口整合 ..................................................................................................... 13

4.2. 土地资源利用率有望提升 .......................................................................................................... 14

5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 15