21 年上半年，政策大力压降杠杆（特别是红档民营地产企业的融资额度），差异化的融资环境已经形成。投资能较强的绿档龙头公司，在规则调整下，参与优质地块竞争的能力更强。近期的变化比较超预期，此前预判需要逐步观测的利润率改善趋势，得到政策的提前确认。建议加大地产板块配置比例，A 股推荐：保利地产、万科A、金地集团、新城控股、招商蛇口、中南建设、金科股份、阳光城；H 股推荐：中国海外发展、碧桂园、融创中国、旭辉控股集团；H 股关注：中国海外宏洋、华润置地、龙湖集团。

一、天津摇号供地，下调溢价率，预期土地质量改善 ........................................................ 5
二、基本面变化：景气度下行，投资承压，区域分化 ...................................................... 10
（一）景气度加速下滑 ............................................................................................. 10
（二）地产投资将持续承压 ...................................................................................... 12
（三）严重的结构化问题 ......................................................................................... 13
三、估值筑底配置优质绿档企业 ....................................................................................... 14
四、风险提示 .................................................................................................................... 16