巴氏奶增长强劲，量价均有贡献，疫情期间消费再教育，前景看好。巴氏奶是以巴氏消毒法进行灭菌处理的液体奶，该种灭菌方法能够最大限度地保留鲜奶中的营养成分和活性物质。根据欧睿数据，2019 年巴氏奶规模343 亿元，同比增11.6%，仍处成长期。2014-2018 年量CAGR 5.7%，价CAGR 2.8%，量价齐升；分品类，低脂、50%脂肪、全脂鲜奶规模2014-2018 年CAGR 为9.6%、9.7%、8.6%，满足健康需求的低脂以及50%脂肪鲜奶增速更快。

1. 巴氏奶近年规模增长呈加速态势......................................................................................... 4

1.1. 巴氏奶营养特性显著高于常温白奶 ............................................................................ 4

1.2. 近年巴氏奶规模增长呈加速态势 ................................................................................ 4

2. 奶源有一定稀缺性、供应链精细化运作要求高.................................................................... 5

2.1. 生产工艺与巴氏奶特性决定供应链节点的地理距离不宜过远...................................... 5

2.2. 上游：稀缺的城市奶源构筑巴氏奶业务的进入壁垒.................................................... 6

2.3. 下游：一二线城市是消费主力，并逐步向下线城市渗透............................................. 7

2.4. 过去两大痛点制约行业发展 ....................................................................................... 9

3. 区域性乳企是巴氏奶主要参与者....................................................................................... 10

3.1. 区域性乳企成为巴氏奶的主要生产主体 ................................................................... 10

3.2. 区域性乳企普遍盈利水平优异，规模效应驱动行业整合........................................... 10

4. 站在新起点，巴氏奶消费风起正当时................................................................................ 12

4.1. 渠道突破使得巴氏奶区域性减弱 .............................................................................. 12

4.2. 产品营销双管齐下 ................................................................................................... 13

5. 竞争格局：区域乳企为主的“2+N”格局 ........................................................................... 14

5.1. 光明乳业：经营目标升级，新鲜战略领导者 ............................................................ 14

5.2. 新乳业：管理能力优秀，并购整合逐步全国化......................................................... 16

6. 风险提示.......................................................................................................................... 18