政策口径升级：点源指标切换为面源治理政策。自“水十条”发布以后，我 国水环境治理行业进入了政策密集发布期，政策口径也从点污染源治理向面源治 理转变。目前“十三五”规划与“水十条”中所规定的各项 2020 年治理指标已基 本完成，“十三五”期间水环境治理投资规模约为 7344亿元，“十四五”期间或进 一步加码至万亿规模。

1． 政策口径升级：点源指标切换为面源治理政策 .......... 1

1.1 近五年进入政策密集期，“水十条”指标已基本完成........ 1

1.2“十三五”投资规模 7344 亿元，“十四五”或升级加码 ....... 3

2． 区域机会切换：城市空间饱和，农村市场接棒 .......... 5

2.1 城市污水：2017 年处理率已高达 94.5% ... 5

2.2 农村污水：2017 年处理率仅为 30%....... 6

2.3 江河流域：主要污染流域集中在东北及华北地区 ......... 7

2.4 湖泊水库：主要受污染水域为太湖、巢湖、滇池、白洋淀.. 8

3． 业务重心转型：工程业务收缩，运营与 PPP 补位 ........ 9

3.1 单体污水处理项目：城市产能饱和，存量项目工程转运营. 10

新建工程需求减少，提标改建工程中 MBR 优势显现 .... 10

运营为主体的市场中，产业链中游将获益 ............. 11

风险因素：水司改制不及预期，低效率运营难改善 ..... 12

3.2 黑臭水体治理项目：城市工程收尾，农村统计尚未完成 .. 12

河南省为我国城市黑臭水体重灾区 ..... 12

黑臭水体治理的政绩意义较大，民企较难获得入场资格 . 13

风险因素：城市内工程市场余额不足，农村市场尚未完成统计 ......... 14

3.3 流域治理项目：金额大时间长，PPP 运营阶段回款是关键. 15

流域治理是污水处理与黑臭水体治理等多领域业务的复杂综合体 ....... 15

PPP 模式是核心阵地，流域治理 PPP 项目总规模或超 5000 亿元 ........ 16

风险因素：单一政府付费的回款模式非系统性风险较大 . 17

4． 市场参与者变化：民企成长放缓，央企来势汹汹 ....... 18

4.1 营收与利润：工程与制造营收负增长，行业毛利率下滑 .. 18

4.2 流动性评估：行业回暖趋势确定，工程类速动比垫底 .... 19

4.3 杠杆率水平：传统水企普升，央企龙头缓降 ............ 21

5． 银行介入行业的投资建议 ............. 22