海外需求旺盛，疫情影响产业链价格。由于竞价项目启动较晚，国内 2019 年光伏新增并网容量 30.11GW，同比降低 31.6%，但 2018 年 531 之后光伏产业链价格下滑 40-50%，海外需求得到刺激，2019 中国光伏 组件出口 63.5GW，同增 61.6%。由于新冠疫情影响，1Q20 需求出现下 滑，由此致密料/单晶硅片/单晶电池/单晶组件 2020 年以来价格分别降 低 15%/21%/20%/7%。

1、回顾：海外需求高增拉动板块量利齐升 - 5 -

1.1 行业回顾：海外需求旺盛，新冠疫情影响产业链价格............- 5 -

1.2 财务回顾：2019 和 1Q20 量利齐升 ...........- 6 -

2、产业链环节回顾： 硅片、电池和辅材表现靓丽..- 8 -

2.1 硅料：营收下滑 2.4%，毛利率同降 39.2PCT..........- 9 -

2.2 硅片：营收增长 25.5%，毛利率同增 6.0PCT........- 10 -

2.3 电池片：营收高增 31.9%，毛利率同增 9.4PCT .... - 11 -

2.4 组件：营收略增 0.03%，毛利率同增 3.5PCT........ - 11 -

2.5 逆变器：营收增长 1.9%，毛利率同增 2.3PCT ......- 12 -

2.6 辅材：营收高增 31.5%，毛利率同增 3.1PCT........- 12 -

2.7 电站：营收增长 9.9%，毛利率同降 0.4PCT..........- 13 -

2.8 设备：营收高增 25.0%，毛利率同降 6.8PCT........- 13 -

3、财务分析：净利润略降，资本开支同比下降.....- 14 -

3.1 净利润：光伏板块净利润略降 0.3%.........- 14 -

3.2 资本投入：资本开支下滑 13.1% - 16 -

3.3 营运能力：电站和硅料应收周转放缓 .......- 18 -

3.4 研发支出：研发支出比率同增 0.77PCT...- 19 -

4、龙头公司分析：2019 年业绩高增........- 21 -

4.1 隆基股份：业绩高增，现金流显著改善....- 21 -

4.2 通威股份：光伏板块增长............- 23 -

4.3 福斯特：胶膜单价和毛利均回升.- 25 -

5、展望及投资建议：需求渐暖，产业链供需将迎来拐点.....- 27 -

5.1 展望：需求渐暖，产业链供需将迎来拐点- 27 -

5.2 投资建议：布局竞争格局较好以及供需偏紧环节...- 28 -

6、风险提示....- 29 -