全球光伏装机需求旺盛，2021 和2022Q1 板块业绩高增。我们选取 59 家A 股光伏上市公司作为样本。2021 年，样本公司实现营业总 收入6873.60 亿元，同比增长40.95%；归属于上市公司股东的净 利润597.46 亿元，同比增长51.74%。板块净利润增速显著高于营 业收入增速。2022Q1，光伏板块实现营业总收入2150.01 亿元， 同比增长67.22%；归属于上市公司股东的净利润256.31 亿元，同 比增长89.27%。2021、2022Q1 光伏板块业绩快速增长主要受国内 外旺盛的装机需求拉动。2021 年、2022Q1，光伏板块销售毛利 率、销售净利率、ROA、ROE 回升，反映行业整体盈利能力提高。 而销售费用率、管理费用率、财务费用率降低，与行业的规模效 应、经营效率提高有关。2021 年，光伏产品制造端均加大了资本 开支规模，硅料、硅片、电池、组件在建和筹建产能规划较为庞 大，切实拉动土地、厂房、土建、设备的采购需求。企业经营活 动现金流不足以支撑快速增长的资本开支，利用资本市场工具和 增加银行信贷成为上市公司融资重要手段。

1. 全球光伏装机需求旺盛，2021 和2022Q1 板块业绩高增 ................................. 4

1.1. 国内外高速装机需求是板块业绩增长的主要原因 .............................................................. 4

1.2. 光伏板块量、利齐升，22Q1 有加速趋势 .......................................................................... 5

2. 细分环节景气差异较大，产业链上游获取主要利润 ........................................ 10

2.1. 主产业链-2020、2022Q1 硅料、硅片获利丰厚，电池、组件盈利有所承压 ................... 10

2.2. 光伏设备-产业链资本开支力度大，产能扩张和技术迭代拉动需求 .................................. 14

2.3. 逆变器-原材料供应紧张，板块增收不增利 ...................................................................... 16

2.4. 光伏玻璃-产品价格处于低位，以量补价难度渐显 ........................................................... 18

3. 投资建议 ......................................................................................................... 20

4. 风险提示 ......................................................................................................... 20